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最新資訊：聚焦中小盤量化，追求穩(wěn)健高效的長期復(fù)利

2023-05-11 13:23:09 來源：雪球網(wǎng) 小 中

在2005年大學(xué)畢業(yè)后，我和朋友共同創(chuàng)辦了一家互聯(lián)網(wǎng)公司，期間我主要負(fù)責(zé)程序開發(fā)、數(shù)據(jù)處理和數(shù)據(jù)分析這方面的工作。公司的經(jīng)營效益很好，在賺到了人生的第一桶金后，從資產(chǎn)保值增值的角度考慮，就想找投資項(xiàng)目再把它投出去，但當(dāng)時在手頭上和周圍朋友里沒有找到合適的投資項(xiàng)目。

正值埋頭苦尋之際，某天我瀏覽網(wǎng)站時彈出來個關(guān)于股票財經(jīng)的廣告，就像是冥冥中注定的一樣，順手點(diǎn)進(jìn)去看到很多公司股份都可以在這里隨便買賣，當(dāng)時覺得很神奇，經(jīng)過一番研究之后發(fā)現(xiàn)很多公司的估值都不高，個別的每年還有不錯的分紅。我發(fā)現(xiàn)不一定非要去投具體的投資項(xiàng)目，投資股票背后的公司或許是一種更好的方式。頓悟之后仿佛豁然打開了另一番天地，從此一入股市深似海，轉(zhuǎn)眼十幾年已經(jīng)過去了。

【資料圖】

我入市投資股票是在2007年。當(dāng)時公司運(yùn)轉(zhuǎn)日益平穩(wěn)，在好奇心的驅(qū)使下，我在兼顧本職工作的同時開始做股票投資，通過大量的學(xué)習(xí)來補(bǔ)充投資各方面的知識，基本面的書，技術(shù)分析的書，財務(wù)類的書，基本上與投資相關(guān)的書籍都在我閱讀清單之列。然后一邊學(xué)習(xí)一邊實(shí)踐。一開始是做主觀基本面投資，即價值投資的體系，主要是買低估類或成長類的股票。做投資的初衷是想投資股票背后的公司，免去在現(xiàn)實(shí)中沒有投資項(xiàng)目的煩惱，但做了一段時間后，才發(fā)現(xiàn)當(dāng)初的想法過于理想化，股票投資并沒有想象中那么簡單。

首先，投資前要判斷公司是否優(yōu)秀，行業(yè)是否有足夠的空間，成長估值是否有足夠的安全邊際，然后是對行業(yè)對公司的跟蹤和各種動態(tài)評估。在這個過程中需要搜集很多數(shù)據(jù)資料，同時還要儲備些其他的優(yōu)秀公司，作為換股備選或等待未來合適的投資機(jī)會。初始階段還能堅持挑燈夜戰(zhàn)，等做久了之后發(fā)現(xiàn)要跟蹤的東西太多了，要看的公司數(shù)據(jù)也越來越多，尤其是在發(fā)布財報的時間段內(nèi)，數(shù)量之多以致于跟不住、看不完，很多時候都錯過了好的投資機(jī)會，無法及時把握住。

當(dāng)時在工作之余每天都要投入很多的時間和精力去找我想要的投資信息，即便是這樣，也很難快速找到比較有投資價值的標(biāo)的。另一方面也無法快速判斷我的投資方法是否有效，以及有效程度到底如何。如果說完全靠實(shí)戰(zhàn)去驗(yàn)證的話，這個周期太長，時間成本就太高了，比如說某個方法需要實(shí)踐5年10年才能看到效果，這樣肯定是無法承受的。我開始思考，有沒有更高效更好的方式解決這些問題，非常希望找到一個快速篩選數(shù)據(jù)、快速驗(yàn)證策略的方法。

到了2014年的時候，我發(fā)現(xiàn)了“量化投資”這種方式，了解之后發(fā)現(xiàn)量化投資正好能滿足我當(dāng)時的需求，于是開始研究量化投資。因?yàn)槲耶?dāng)時的主要工作就是做程序開發(fā)和數(shù)據(jù)處理分析，所以對數(shù)據(jù)相對比較敏感，對程序開發(fā)也比較熟悉，所以做量化投資上手比較快。在這個過程中，搭建框架、策略研究、測試驗(yàn)證、迭代更新等有很多地方都要用到以前學(xué)到的知識，陰差陽錯下，創(chuàng)業(yè)的經(jīng)歷給我做量化投資提供了非常大的幫助，如果沒有這段經(jīng)歷，做起來肯定要困難很多。

到了2015年的時候，作為主業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目發(fā)展遇到了瓶頸，在移動互聯(lián)網(wǎng)的線上線下融合勢不可擋的趨勢下，介質(zhì)已經(jīng)從電腦變成了手機(jī)，線上與線下的結(jié)合更為緊密，加之這個行業(yè)的諸多資源限制，發(fā)現(xiàn)移動互聯(lián)網(wǎng)可能確實(shí)不是我們擅長的方向。正好當(dāng)時有一家做醫(yī)藥的移動互聯(lián)網(wǎng)公司看中了我們網(wǎng)站的行業(yè)優(yōu)勢，想要收購，所以就把網(wǎng)站賣掉了。

在投資上，當(dāng)時我的交易系統(tǒng)已經(jīng)比較成熟穩(wěn)定了，投資業(yè)績也還不錯，在工作上正好退出原來的互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目，暫時沒有參與其他事情，加上周圍有做職業(yè)投資的朋友，于是就開始了職業(yè)投資，在2018年創(chuàng)立了量子復(fù)利，全職專注于量化投資。

從事專職量化投資后，我的投資體系也在不斷迭代完善，盈利也越來越穩(wěn)定。用我朋友的話來說，就像“打通了任督二脈”，可能我的能力圈和投資稟賦與量化投資比較匹配，所以做起量化投資，相對來說還是比較得心應(yīng)手的。

在產(chǎn)品成立之后，我的策略經(jīng)過了兩次比較大的迭代，并最終決定聚焦中小盤量化。

在剛開始做這個產(chǎn)品的時候，想得比較大，對產(chǎn)品的預(yù)期是容量夠大、收益穩(wěn)健、波動可控。所以做了“中小盤策略+基本面策略+擇時對沖”這樣的組合。在運(yùn)營過程中發(fā)現(xiàn)，長期股指對沖的成本很高，股指期貨的波動和我們的持倉的波動也不是很匹配，于是在2020年以后就把股指對沖這塊拿掉了，放開了波動控制，只在有風(fēng)險的時候才去做對沖。

我們決定放開波動控制主要基于以下幾點(diǎn)：1、波動控制的本質(zhì)是擇時，從收益角度來看，在大多時候保持高倉位是最佳選擇。2、投資邏輯扎實(shí)的投資策略的凈值曲線是波動向上的，這種波動有著明顯的均值回歸效應(yīng)，而有均值回歸效應(yīng)的波動不是風(fēng)險，其中的真正風(fēng)險是你能否承受得住這種波動。3、隨著市場趨于成熟和波動幅度相較以前降低，疊加量化選股下的多行業(yè)配置相對穩(wěn)定，這種波動是相對可控的。

從這幾年的實(shí)際運(yùn)行情況來看，在產(chǎn)品放開波動后，實(shí)際凈值波動依然是低于對標(biāo)指數(shù)的，和原來策略組合的波動相比也沒有明顯增加，或者說波動增大的感受并不明顯，說明放開波動對我們來說是兼顧風(fēng)險和效率的合適選擇。當(dāng)然，這個放開波動控制并不是絕對的，在指數(shù)高位，大概率會產(chǎn)生永久性損失和發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險時，我們會再加上股指期貨期權(quán)的對沖保護(hù)，目標(biāo)同樣都是為了追求穩(wěn)健高效的長期復(fù)利。

在此之后的兩年左右，基本面策略還是繼續(xù)保留的，但在幾經(jīng)調(diào)整和迭代后，表現(xiàn)還不是特別讓人滿意，和中小盤策略相比還是有不小的差距。我們加入基本面策略的初衷是為了提高資金容量，降低波動，因?yàn)槲覀儽旧碣Y金比較少，太大的容量沒有太大意義，波動也沒有降低多少。對比衡量之下，覺得還是中小盤策略最適合我們，尤其是在大幅波動中表現(xiàn)更好，回撤修復(fù)時間也更快，于是陸續(xù)地退出了基本面類的策略，只保留了中小盤類的策略。

從回測和實(shí)盤的過程來看，相對于基本面類策略，中小盤類策略的超額收益和夏普比率相對更高。同時交易頻率相對較高，從統(tǒng)計的角度來說也更加穩(wěn)定。并且在大幅波動中，相對業(yè)績表現(xiàn)更好，回撤修復(fù)時間更快。在漲跌的過程中會不斷的產(chǎn)生輪動收益，所以下跌的時候會相對會跌幅比較小，反彈的時候漲幅能夠快速地跟上。在這樣的對比之下，中小盤策略的優(yōu)勢是顯而易見的。

我們目前聚焦在中小盤量化這個方向，在中小市值的股票里，從財務(wù)角度剔除有ST退市風(fēng)險的股票，然后再從財務(wù)、量價、規(guī)模等因子角度，進(jìn)行擇股和輪動交易。在產(chǎn)品凈值回撤過大時，會采用股指期貨期權(quán)對沖的方式來降低風(fēng)險。

從我們的角度來說，中小盤這個方向很好，而且我們在這方面也積累了很多經(jīng)驗(yàn)，有比較成熟穩(wěn)定的策略，從規(guī)模和風(fēng)格偏好來說，都非常適合我們。

從市場的角度來看，在這個方向上更容易形成差異化優(yōu)勢。首先，可以避開與大機(jī)構(gòu)博弈的信息劣勢，對于很多大機(jī)構(gòu)，那些百億級千億級的公募私募來說，市場上的前30%到40%這種中大市值股票是他們的主戰(zhàn)場，這里面的競爭是比較激烈的。而中小盤股票，更多的是中小機(jī)構(gòu)和個人投資者參與其中，這里面的競爭相對沒那么激烈。最重要的是，我們的規(guī)模比較小，我們都知道規(guī)模大小對于投資方向和投資收益的影響還是挺大的，規(guī)模比較小會有更多的風(fēng)險收益機(jī)會，相對也更靈活，操作更容易些。

我們產(chǎn)品未來也會以中小盤量化這個方向?yàn)橹?，專注這個方向，做精這個方向。

我的投資體系可以概括為：通過中小盤量化策略，努力控風(fēng)險求收益，追求穩(wěn)健高效的長期復(fù)利。主要是通過量化選股方式，在中小盤市場挖掘優(yōu)質(zhì)個股標(biāo)的，通過策略組合和輪動交易，長周期應(yīng)對市場風(fēng)格變化。以分散持股和策略組合的方式，控制非系統(tǒng)性風(fēng)險；以倉控?fù)駮r和股指對沖等方式，控制系統(tǒng)性風(fēng)險；在承擔(dān)相對較低風(fēng)險的情況下，實(shí)現(xiàn)相對較高的收益回報。

在我的投資體系中，有兩個明顯的特點(diǎn)，一個是小而美，另一個是策略比較穩(wěn)健。

首先，我們專注中小盤量化這個方向，應(yīng)用的策略本身就屬于小而美的類型，策略容量大概在5到10個億左右，在市場上算是比較另類的策略，所以容量相對來說也比較有限。但目前的基金規(guī)模距離策略容量閾值還有非常大的空間，這也帶給我們一個好處，就是運(yùn)作起來非常靈活。我們目前規(guī)模比較小，策略也非常成熟，堅持中小盤風(fēng)格，總體而言算是比較典型的小而美的風(fēng)格。

另一個方面，我們目前的策略成熟穩(wěn)定，風(fēng)控體系比較嚴(yán)格，在實(shí)踐過程中也非常有效。目前的風(fēng)控體系主要包含兩部分：第一個是分散持股和輪動交易。個股分散和行業(yè)分散，能夠有效控制個股和行業(yè)的快速下跌風(fēng)險，輪動交易本身也能不斷創(chuàng)造阿爾法收益，能夠抵御部分下跌風(fēng)險，從歷史回測和實(shí)盤數(shù)據(jù)看，大部分波動都能在這里解決掉。

第二個是期貨期權(quán)對沖。在分散持股和輪動交易的基礎(chǔ)上，如果產(chǎn)品凈值的回撤還是很大，還是控制不住，比如說超過了20%，那么我們就會開始用股指期貨期權(quán)進(jìn)行對沖，先對沖掉部分倉位，度過風(fēng)險期之后我們再恢復(fù)回來。

很多時候我們沒有辦法提前預(yù)知風(fēng)險，但可以通過科學(xué)的風(fēng)控方法，把超預(yù)期的意外風(fēng)險轉(zhuǎn)化為可控風(fēng)險。如果市場下跌后接著往下走，我們就把對沖加上去，直到凈值能夠保持相對穩(wěn)定，如果之后市場上漲開始往上走，我們就把對沖給它逐步撤掉，依然可以繼續(xù)享受資本市場的上漲，這樣就規(guī)避了意外大幅回撤的風(fēng)險，也不會因?yàn)橐?guī)避風(fēng)險而錯失了收益。

投資這么多年下來，我有個深刻的體會，就是做股票投資一定要有創(chuàng)造阿爾法的能力。

記得2007年入市的時候，好像買什么都賺錢，覺得股市就像印鈔機(jī)一樣。當(dāng)時印象比較深的應(yīng)該是中國石化，在當(dāng)年算非常大的大盤股了，竟然也漲了有一倍多的漲幅。在后來一段時間之后發(fā)現(xiàn)大家都在賺錢，而且價格越做越高，因?yàn)楫?dāng)時我自己也做公司，知道公司賺錢其實(shí)并沒有那么容易，但當(dāng)時的股市賺錢太容易了，所以當(dāng)時還是比較警覺的。

雷軍說，站在風(fēng)口，豬都會飛。時代的貝塔映照在每一個人身上，都會折射出個體的成功。那個時候整個市場漲得太快了，股市上幾乎人人都在賺錢，掀起了全民的賺錢熱潮，甚至出現(xiàn)了存款大搬家，媒體上也是鋪天蓋地的各種報道。但到了2008年之后，很多股票開始漲不動了，那時候能比較清晰地感覺出來方向有點(diǎn)不太對了，風(fēng)險正在逼近，所以我就提前退出了股市，基本上是把2008年的下跌完全躲過去了。

經(jīng)歷過2005年大牛市的朋友應(yīng)該深有體會，2005年到2008年股市的波瀾壯闊，之后又持續(xù)暴跌一瀉千里。包括后來的2015年的股災(zāi)，可以看到有很多特別悲慘的案例，爆倉清盤的案例很多很多，甚至有證券公司都跟著虧了錢，很多股票都跌得不成樣子，腰斬的都算好的，很多股票直接膝蓋斬。很多人進(jìn)入股市都抱著美好的期望，然而殘酷的現(xiàn)實(shí)是大多都是先賺點(diǎn)小錢然后虧了大錢，甚至最后虧光的例子也不少。在很多時候，我們都錯把時代的貝塔當(dāng)成了自己的阿爾法。實(shí)際上，貝塔終歸屬于時代，只有阿爾法才屬于自己。

幾次股災(zāi)給了我非常大的震撼，當(dāng)時我就考慮如果未來市場發(fā)生了極端風(fēng)險，我們要怎么做才能夠保證自己能夠存活下來，才能夠持續(xù)地從市場上獲得收益，這是一件非常重要的事情。

做價值投資提倡的是越跌越買，但如果市場一直在下跌，跌了百分之二三十之后，這個時候發(fā)生了系統(tǒng)性風(fēng)險或發(fā)生了金融危機(jī)的話，那么此時該何去何從是很難決策的，那會是一個很可怕的事情。可能這個時候你覺得市場估值、企業(yè)基本面各方面都沒有問題，而這時候恰好發(fā)生了系統(tǒng)性問題。如果是我之前做的主觀投資這種方式，那我可能只能去硬扛，但是能扛多久、能不能扛過去我是沒有把握的。所以后來在我做基金的時候，就非常注意風(fēng)控這塊，當(dāng)凈值回撤比較大的時候，我們是必須要及時介入的，要去做股指期貨或期權(quán)的對沖，來防范這種極端風(fēng)險，把回撤給它盡快控制住穩(wěn)住，等風(fēng)險過后再逐步放開。

同時我也在思索，如何才能穩(wěn)健地從市場上獲得阿爾法，這也促使我后來堅定地選擇了量化投資這個方向。優(yōu)秀的量化策略可以基于市場波動進(jìn)行交易從而產(chǎn)生阿爾法收益，有效的策略模型具備較強(qiáng)的阿爾法捕捉能力，最終積沙成塔，日積月累下來可以產(chǎn)生很驚人的復(fù)利收益。

在我過去的這段投資歷程中，比較成功的就是研發(fā)了目前使用的這套中小盤量化策略，這套策略獲取超額收益的能力還是比較強(qiáng)的，并且超額收益也相對比較穩(wěn)定。其中比較有意思的是，我們現(xiàn)在的這套策略經(jīng)常會提前捕捉到一些漲停板的股票，市場里面有很多人都在追逐漲停板，我們這套策略不需要去追逐，就會時不時地收獲一些漲停板。

從收益歸因的角度來說，我們的策略收益主要來自兩大塊：持股性收益和交易性收益，這個有點(diǎn)類似貝塔收益和阿爾法收益。好的時候不用說肯定都是往上走的，在中小盤風(fēng)格不好的時候，持股性收益通常也表現(xiàn)不太好，但交易性收益基本上不怎么受影響，這類逆風(fēng)時段主要是靠交易性收益來拉動凈值的。因?yàn)檫@樣的特點(diǎn)，所以在面對不同市場風(fēng)格時，策略的適應(yīng)能力還是挺強(qiáng)的，受風(fēng)格影響的主要是持有性收益，對交易性收益的影響并不大。

從我們的策略回測來看，我們知道中小盤在2016年到2018年，因?yàn)檎呤站o和注冊制等原因表現(xiàn)非常差，中證1000指數(shù)跌幅超過50%，而我們的策略在這個時間段內(nèi)，還能保持凈值相對穩(wěn)定且有不錯的盈利，可以說這個表現(xiàn)是很不錯的。未來遇到類似這樣的情況，我們也有信心堅持下去。像在2022年的市場中，我們的策略表現(xiàn)就是這樣的。分散持股控制住了個股和行業(yè)的快速下跌風(fēng)險。

對我影響最大的投資大師是沃爾特·施洛斯，我比較欣賞他的投資方式，他與巴菲特師出同門，投資方法卻有很大的不同。施洛斯的投資更偏重于定量分析，更喜歡投資小公司，更多的是通過一些指標(biāo)和數(shù)據(jù)來看公司是不是值得投資，然后選出一批這樣的公司出來做成組合，賺錢了然后賣掉，再買下一批符合他投資要求的公司，我覺得這個方式跟我們做量化還是挺像的。

沃爾特·施洛斯非常的客觀理性，他認(rèn)為很多東西都應(yīng)該交給數(shù)據(jù)，以數(shù)據(jù)為依據(jù)去做投資。他被稱為最保守的投資大師，但48年累計回報卻超過1200倍。他認(rèn)為，投資者應(yīng)該采用能使他們安穩(wěn)睡覺的投資哲學(xué)，嚴(yán)格遵循所選的理念并長期堅持下去。對于我來說也是一樣的，我會不斷地去堅持完善自己的投資體系，不斷地去研發(fā)迭代自己的投資策略，只要策略沒有問題我們就堅持執(zhí)行下去，把正確的事情重復(fù)地做好。

我也希望能夠做成一個小而美的基金，能夠有一個很長的投資歷史，在基金行業(yè)能夠留下一些記錄和痕跡。沃爾特·施洛斯能夠做這么多年的投資，而且還做得這么好，是很厲害很不容易的，是我投資之路上的學(xué)習(xí)榜樣。

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