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消費股要當(dāng)老婆養(yǎng)，科技股要當(dāng)情人換

2023-04-20 13:27:50 來源：雪球網(wǎng) 小 中

原創(chuàng) 人神共奮思想鋼印

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浪潮之巔

今天的主題是“從0到1”和“從1到N”的科技股產(chǎn)業(yè)趨勢投資。為什么起這個標(biāo)題呢？很久以前我就聽說過這樣一句話“消費股要當(dāng)老婆養(yǎng)，科技股要當(dāng)情人換”，一開始聽到,我很不以為然，因為這是典型r 趨勢投資的說法，但當(dāng)我后來在科技股上賺了錢也賠了錢之后，就漸漸開始理解了。

所謂的“當(dāng)情人”并不是讓你今天買明天賣，或是這星期買下星期賣，只是說，作為消費股可以投資五年、十年，但作為科技股，投資周期可能沒有那么長，這就叫“當(dāng)情人換”——研究科技股，我們一定要去把握科技股產(chǎn)業(yè)趨勢的變化。

(相關(guān)資料圖)

首先講一講科技股的產(chǎn)業(yè)趨勢投資.不知道大家有沒有看過一本叫《浪潮之巔》的書，是一位寫科技史的作家吳軍寫的，里面列舉了硅谷一些重要公司發(fā)展成敗得失的經(jīng)驗。

看了這本書之后我有一個強烈感覺，很少有科技公司能把自己的競爭優(yōu)勢保持在十年以上，非常難。當(dāng)然有同學(xué)可能會說，微軟、英特爾都是幾十年前的公司了，他們不是活得很好嗎？

這在心理學(xué)上叫做“幸存者偏差”，我們只能看到那些活下來的公司，很難看到那些死掉的公司。如果一個行業(yè)存在明顯的“幸存者偏差”，我們就有必要去研究一下那些死掉的公司是怎么死的。

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技術(shù)變革與國家戰(zhàn)略

這一頁是1999年-2001年美國當(dāng)時前十大IPO的公司。那三年是美國科技股泡沫，上了一大批科技股公司，當(dāng)時IPO市值跟現(xiàn)在的市值，大部分公司都差不多，其中最好的Marvell是做存儲半導(dǎo)體的，它也不過20年漲了3.76倍。最差的，也是當(dāng)時IPO募資最高的公司現(xiàn)在只剩下當(dāng)時市值的2%。

是不是因為這些公司不努力？也未必，從研發(fā)數(shù)據(jù)可以看出來，現(xiàn)在它的研發(fā)仍然保持在比較高的位置。

我注意到排名第二的Akamai，這家公司是做CDN，也就是說它是網(wǎng)宿科技在美國的對標(biāo)公司，現(xiàn)在它做的是邊緣計算技術(shù)，大家知道5G之后邊緣計算會有很大用途，雖然這些公司這20年市值沒漲，但說不定5G過來之后，一個風(fēng)口，股價很快就漲上去了。

就是說，科技股的持續(xù)性不如消費類公司，所以我們在實際投資中需要理解產(chǎn)業(yè)趨勢。

A股是不是也這樣？我們來看一個大家熟悉的科技股：科大訊飛，它的研發(fā)費用在A股屬于占比最高的幾家公司之一。這家公司是2010-2015年的大牛股，當(dāng)時漲了幾十倍。但近五年時間，它的市值幾乎沒有增長，都是在箱體振蕩中。事實上每次的科技股行情都少不了科大訊飛這家公司。

它的問題在哪里呢？下面這塊是“扣非同比增速”，在大牛市那幾年業(yè)績是高增長的，但到2015年之后它的業(yè)績已經(jīng)連續(xù)出現(xiàn)兩次同比下降的情況?？拼笥嶏w是一家把研發(fā)費用資本化的公司，如果全部費用化，那它可能會出現(xiàn)虧損。

我們知道，科大訊飛在人工智能方面是領(lǐng)軍企業(yè)之一，只是它的這些研發(fā)并沒有找到爆發(fā)性的產(chǎn)品，無法體現(xiàn)在業(yè)績上，所以這也是科技股投資很重要的一個特點，產(chǎn)業(yè)趨勢如果沒有爆發(fā)，就算不能說越努力越?jīng)]用，但至少努力不會完全體現(xiàn)在業(yè)績上。

我們再看A股一家比較長壽的科技股，海康威視，從上市到現(xiàn)在整體上都是大漲趨勢。但仔細(xì)來看，它的上漲分兩波，一波是2010年到2013年，這波上漲是因為它視頻技術(shù)的突破；另一波是2016到2017年的大漲，因為國家推了“雪亮工程”，再加上它海外業(yè)務(wù)的拓展。

但在這兩波中間，出現(xiàn)過一個上漲過程中失速的過程，包括近兩年業(yè)績增速也在下降，所以這兩年基本沒漲，一直在箱體振蕩。因為很多人對它印象很好，圖便宜買了，買了之后發(fā)現(xiàn)不漲，就很郁悶。

正因為有瓶頸、有天花板的原因才造成了To B公司只有做產(chǎn)業(yè)趨勢才可能上漲，而A股市值前100的公司中的科技股，只有兩個是To C的，一個是東方財富，一個是中國聯(lián)通，聯(lián)通是運營商，東財是券商，實際上To C的企業(yè)只有半家。

這些產(chǎn)業(yè)之間會有千絲萬縷的聯(lián)系，有時候一個產(chǎn)業(yè)的趨勢成熟依賴于另一個產(chǎn)業(yè)，比如5G相關(guān)產(chǎn)業(yè)：5G的網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)建設(shè)到5G設(shè)備，引發(fā)了5G應(yīng)用產(chǎn)業(yè)，和高清視頻等；在5G應(yīng)用之后的數(shù)據(jù)爆發(fā)，會有大數(shù)據(jù)和數(shù)據(jù)分析，還有云計算；5G可能更多應(yīng)用在B端，所以它會與工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)，再下來它會跟人工智能。

這些產(chǎn)業(yè)之間是相互聯(lián)系的，之所以政府要重點投資5G，就是因為5G成熟之后會刺激一大批產(chǎn)業(yè)趨勢的出現(xiàn)，一個趨勢可以帶動一系列的趨勢，當(dāng)一系列的趨勢起來之后，就有可能形成一波大行情，這也是我們著重看5G的原因。

前面說了那么多，總結(jié)下來就是：A股科技股投資的本質(zhì)是投制造業(yè)上的“產(chǎn)業(yè)趨勢”。所謂產(chǎn)業(yè)趨勢就是受到經(jīng)濟政策、經(jīng)濟周期、宏觀大事件以及新技術(shù)的影響，某個行業(yè)出現(xiàn)了爆發(fā)性增長的未來趨勢，我們稱之為產(chǎn)業(yè)趨勢。

回到剛才那張表，產(chǎn)業(yè)趨勢的核心邏輯有兩個：

所謂供給驅(qū)動，舉個例子，蘋果手機的出現(xiàn)就是供給驅(qū)動的邏輯。之前大家都是使用功能機，后來蘋果做了智能機，大家突然發(fā)現(xiàn)手機上原來能有那么多應(yīng)用，也就是說智能手機的出現(xiàn)完全改變了大家對手機的傳統(tǒng)印象，以前手機就是打電話的，現(xiàn)在手機可以幫助你做一切事情，這是一個前所未有的因素，所以我們稱之為供給驅(qū)動，這就叫“從0到1”。

所謂需求驅(qū)動，一個手機用了兩三年就要換機，如果某個機型很受歡迎，過兩三年它就會形成換機潮，這就叫需求驅(qū)動。而蘋果升級，從蘋果5到蘋果6到蘋果7，其實并沒有本質(zhì)區(qū)別，所以是需求驅(qū)動。

這種產(chǎn)業(yè)其實很難用傳統(tǒng)價值投資的理念，所謂科技股的產(chǎn)業(yè)趨勢投資，利潤更豐厚，更難掌握的就是供給驅(qū)動的產(chǎn)業(yè)趨勢。

這兩種驅(qū)動趨勢，理解了它的概念之后對我們的投資有什么用？

這兩張圖學(xué)過經(jīng)濟學(xué)的人可能會比較清楚，左邊的是總需求曲線，右邊的是長期供給曲線，這里面是經(jīng)濟學(xué)一個很著名的觀點：經(jīng)濟增長短期靠需求水平，長期靠供給能力。

為什么說長期供給水平的提升跟價格沒有關(guān)系呢？以前大家都買1000元的手機，現(xiàn)在出了一部智能手機，一開始蘋果定價很高，但很多人都會買，不太關(guān)注價格，因為它跟以前的手機不是一個產(chǎn)品，需求是完全不一樣的，而且一開始有供給瓶頸，只有我能做的時候，價格是下不來的，還有可能提價。

前面講的比較抽象，我這里舉一些具體的例子，第一個就是被動元器件的電容行業(yè)。

很多投資科技股的人都很熟悉這個行業(yè)。電容這個產(chǎn)品是所有電子元器件都要用到的，它的量非常大，但它又沒有什么技術(shù)壁壘，能夠生產(chǎn)的廠家很多，量又很大。它的銷售是通過中間商來進(jìn)行的，上游客戶供貨給經(jīng)銷商，再由經(jīng)銷商供貨給下游消費電子企業(yè)，這里就會存在周期品的價格波動。

當(dāng)下游進(jìn)入景氣周期的時候，它的價格在向上傳導(dǎo)時一開始會出現(xiàn)漲價，但因為它沒有任何技術(shù)壁壘，一旦供給水平上去之后，它的價格就會迅速下降，所以它是周期品邏輯，量上去之后價格一定會下來，價格下來之后，一定會供給出清，量下來之后價才能上去，所以它有很強的周期性，量價一直是波動的，這就是前面的總需求曲線體現(xiàn)出來的。

其實藍(lán)牙在耳機中早有應(yīng)用，但藍(lán)牙只能連一個耳機，再從這個耳朵再連另一個，所以信號經(jīng)常會斷掉，體驗很不好。蘋果的Airpods用了新技術(shù)，可以同時連接兩個耳機，讓Airpods就是劃時代的產(chǎn)品，實際上是把傳統(tǒng)耳機改造成一個新需求的行業(yè)，人們可以通過真無線藍(lán)牙耳機可以做很多事情，不光聽音樂，它會把更多功能鑲嵌在耳機里跟它人工智能的技術(shù)結(jié)合，導(dǎo)致需求大爆發(fā)。

因為這個產(chǎn)品本身是有技術(shù)壁壘的，終端產(chǎn)品價格很堅挺，導(dǎo)致供應(yīng)鏈上的利潤也很大，所以才催生了立訊、歌爾這類牛股。Airpods發(fā)展中的量價關(guān)系跟當(dāng)年的智能手機非常類似，它也是一個典型的供給驅(qū)動的產(chǎn)業(yè)趨勢。

智能手機的發(fā)展，把傳統(tǒng)功能機變成了智能手機的用戶，從2010年到2016年，屬于供給驅(qū)動為主，這個過程中產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)了一大批大牛股，消費電子當(dāng)時是屬于成長性行業(yè)，很多PE都在50倍以上，因為這屬于供給驅(qū)動的階段。

但從2016年開始，整個智能機需求平緩之后，更多是升級換代的需求，這段時間就是需求驅(qū)動，整個消費電子的產(chǎn)業(yè)鏈就出現(xiàn)了周期性波動，它就變成了周期性行業(yè)，市場估值是給周期股的估值，疊加2018年底大熊市的影響，那時候消費電子都是很慘的，只有十幾倍的估值，立訊最高也就是20倍多一點。

到2019年5G手機出現(xiàn)，市場開始憧憬手機行業(yè)會出現(xiàn)一些比較大的變化，因為5G不光在傳輸速度上，在手機內(nèi)部的一些結(jié)構(gòu)上也會出現(xiàn)一些明顯區(qū)別。這里有部分供給因素出現(xiàn)，但手機這種成熟產(chǎn)品還是需求驅(qū)動為主，只是部分出現(xiàn)了供給驅(qū)動的因素。這就是兩種驅(qū)動力的產(chǎn)業(yè)趨勢同時出現(xiàn)。

攝像頭這個行業(yè)分為元件跟器件，元件就是上游的鏡頭、馬達(dá)、傳感器，最細(xì)小最精密的零件，這些產(chǎn)業(yè)的研發(fā)需求很大，毛利率很高，資產(chǎn)也很輕，這塊主要是靠研發(fā)驅(qū)動，多鏡頭需求對舜宇光學(xué)的業(yè)績提升最大，因為它屬于供給驅(qū)動，可以通過自己的研發(fā)迭代追求更高的毛利，在量上升的過程中利潤下降較慢。

但歐菲光做的是模組，我們平常說就是加工，把元件廠的鏡頭等拿過來加工成模組，然后提供給手機制造商，所以歐菲光的量上升后，毛利率是要下降的，它的整個業(yè)績爆發(fā)就不如舜宇光學(xué)強烈。

這是需求驅(qū)動和供給需求兩個很典型的區(qū)別。

前面的內(nèi)容給人的感覺，供給驅(qū)動一定能出大牛股，但實際上也不一定。因為技術(shù)升級一定要形成需求的增長才能形成產(chǎn)業(yè)趨勢，今天我發(fā)明出來了，但成本很高，下游沒辦法接受，最后你的研發(fā)費用很可能會打水漂。

以藍(lán)思科技的藍(lán)寶石玻璃為例，有段時間業(yè)界都認(rèn)為蘋果的下一代手機要用藍(lán)寶石玻璃，很多投資者都去追捧A股的藍(lán)寶石的概念，但最后蘋果發(fā)現(xiàn)藍(lán)寶石的成本下不來，就放棄了。這也是供給驅(qū)動產(chǎn)業(yè)趨勢的最大風(fēng)險，如果下游需求上不來，可能它就無法從0到1，而是從0到0。

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未來三年產(chǎn)業(yè)趨勢的十個方向

前面講這些，大家可能沒有感性認(rèn)識，最好再有一些實際的例子，我列舉了從我相對看好的今后三年由供給驅(qū)動或存在供給瓶頸的10個產(chǎn)業(yè)趨勢，讓大家更能理解這兩種驅(qū)動力下的產(chǎn)業(yè)趨勢會有哪些不一樣的地方。

第一個案例是5G手機中的射頻和天線。

5G手機跟4G的一個明顯區(qū)別，其就是射頻跟天線，5G的信號增加了天線的使用量，對于天線廠家會帶來增量業(yè)務(wù)，當(dāng)然，這仍然是需求驅(qū)動的趨勢，但它存在著供給瓶頸，5G天線的技術(shù)方案沒有成熟時，量上去之后價格比較穩(wěn)定，也不會因為競爭者過多而價格下降，這是天線，天線屬于存在供給瓶頸的需求驅(qū)動型產(chǎn)業(yè)趨勢。

另一個供給驅(qū)動的產(chǎn)業(yè)趨勢是射頻前端，天線使用量大了之后射頻前端的變化更大了，但這里有個很重要的趨勢是因為華為被卡脖子之后，很多零部件都需要國產(chǎn)替代，國產(chǎn)替代也是一個供給驅(qū)動的邏輯，因為這塊沒辦法用原先國外供應(yīng)商的產(chǎn)品，唯一能夠替代技術(shù)的卓勝微就會存在供給驅(qū)動的邏輯。

雖然這部分技術(shù)上的變化不一定會很大，但供給驅(qū)動的邏輯，隨著量的上升，毛利率不會下降，價格會持續(xù)一段時間的堅挺。

第二個案例是可穿戴設(shè)備中的TWS耳機。

在研究TWS耳機時我們要考慮一個問題，作為消費電子，它跟手機一樣，技術(shù)不可能永遠(yuǎn)無限制的變革下去，總有一天它會變成需求驅(qū)動的邏輯，那我們就必須把握好從供給驅(qū)動到需求驅(qū)動的拐點，何時出現(xiàn)。

我判斷可能未來一兩年仍然會處于供給驅(qū)動的趨勢中：首先降噪還有改進(jìn)空間，另外還有跟其它穿戴設(shè)備的關(guān)聯(lián)，包括音質(zhì)的提升，包括優(yōu)化耗電量這一塊。即使這些功能上沒有大的突破，它也會對產(chǎn)業(yè)鏈的制造端提出很高的要求，那么小的一個耳機想要把很多功能都放進(jìn)去，對設(shè)計、精密制造能力都會提出很高的要求，所以技術(shù)瓶頸比較高，會保持高毛利，所以我判斷它會有一到兩年的供給驅(qū)動趨勢。

第三個案例是手機中的光學(xué)元器件。

之前講過歐菲光跟舜宇光學(xué)的區(qū)別，因為在鏡頭這一環(huán)節(jié)，核心技術(shù)都在臺廠手里，產(chǎn)業(yè)鏈上能夠切入到元件這塊的，A股有兩個方向，一個是圖像傳感器，還有一個是屏下指紋。

韋爾股份是目前中國最大的圖像傳感器設(shè)計制造，因為圖像傳感器這塊，手機鏡頭數(shù)量和像素量都上升之后，圖像傳感器會有產(chǎn)能緊張，存在供給瓶頸，華為事件會不會導(dǎo)致供應(yīng)格局的變化，這也要看美國后續(xù)的政策，所以未來圖像傳感器既有價的邏輯也有量的邏輯，可能是一個供給驅(qū)動型的產(chǎn)業(yè)趨勢。

這個案例重點要講的是，同樣供給驅(qū)動的產(chǎn)業(yè)趨勢，要比較下游需求的穩(wěn)定性。拿另一家匯頂科技作比較，匯頂科技是屏下指紋技術(shù)率先突破的公司，從技術(shù)領(lǐng)先程度上說，屏下指紋可能會更牛一些。但因為CIS（圖像傳感器）是成熟產(chǎn)品，不管手機怎么變，一定會有這個產(chǎn)品，它的趨勢更強一些，而屏下指紋有可能會發(fā)生技術(shù)迭代，技術(shù)確定性就不如CIS。

這個案例主要是講下游需求穩(wěn)定性的影響。

第四個案例是MiniLED產(chǎn)業(yè)鏈。

一個供給驅(qū)動的趨勢出現(xiàn)，首先要出現(xiàn)技術(shù)上的成熟，所謂技術(shù)成熟的標(biāo)志就是成本下降；其次是有下游應(yīng)用廠商為這個技術(shù)出爆款新品，消費者愿意接受，最后才會出現(xiàn)需求的全面爆發(fā)。

比如LED這個產(chǎn)業(yè)，我們知道LED未來升級的方向有OLED、MiniLED和MicroLED，這幾個方向前幾年都齊頭并進(jìn)，但今年開始MiniLED技術(shù)開始成熟，蘋果廠商開始在新品上大規(guī)模使用這個技術(shù)，這就是一個標(biāo)準(zhǔn)的供給驅(qū)動的需求爆發(fā)邏輯，它已經(jīng)實現(xiàn)了從技術(shù)成熟到爆款新品應(yīng)用的層級，如果蘋果推出產(chǎn)品評價很好的話，其它廠商紛紛跟上，那么就會出現(xiàn)需求全面爆發(fā)。這一整套的邏輯是我們判斷MiniLED產(chǎn)業(yè)鏈有沒有機會的重要信號。

第五個案例是5G應(yīng)用的AR/VR和云游戲

這兩個都是老技術(shù)了，都是2014年市場就開始炒作的題材，但這兩個技術(shù)當(dāng)時推出時不成熟。典型的就是AR/VR，內(nèi)容要傳輸?shù)紸R/VR設(shè)備上時需要通過無線傳播，如果速率不夠就會出現(xiàn)時延，人就會暈，所以它的體驗非常不好。

AR/VR概念當(dāng)時炒了一段之后就不炒了，因為技術(shù)不成熟，但5G出來之后，如果5G能夠達(dá)到低時延大帶寬的效果，就意味著AR/VR的整個方案萬事俱備只欠東風(fēng)，就有可能“風(fēng)云再起”，這也是技術(shù)推動的供給驅(qū)動的產(chǎn)業(yè)邏輯。

云游戲同樣也是，云游戲?qū)r延的要求非常高，4G的時延沒辦法做云游戲，因為打斗時會發(fā)現(xiàn)明顯一個指令發(fā)出去之后沒反應(yīng)，只有在5G的高速率下,云游戲才有可能，云游戲可能會成為第一個爆款應(yīng)用，因為現(xiàn)在主要游戲廠商都開始做云游戲平臺了。

第六個案例是IDC和云計算

首先看IDC，IDC是需求驅(qū)動的產(chǎn)業(yè)趨勢，因為它并沒有技術(shù)上的大突破，但它是有供給瓶頸的，因為一線城市IDC的能耗指標(biāo)是供給瓶頸，這塊政府抓得很緊，它不希望你用太多能耗，只有少數(shù)IDC公司才有可能突破瓶頸。

另一個就是REITS，可能從資本角度改變供給趨勢。前面我們講的所有趨勢都是從技術(shù)角度講的，但這塊很特別，是從資本角度，因為IDC企業(yè)是重資產(chǎn)行業(yè)，這個行業(yè)中需要大量融資、不停融資才能夠推動業(yè)務(wù)的增長，REITs政策可能會把這個行業(yè)從重資產(chǎn)行業(yè)變成輕資產(chǎn)行業(yè)，這樣就會徹底改變它的估值邏輯，從這個角度是供給趨勢，只不過屬于政策層面，會有很多不確定性。

另一個是云計算，云計算之所以說是供給驅(qū)動，因為這是用To C的邏輯去改造出To B的產(chǎn)業(yè)。以前的軟件都是一個一個項目，我們要到客戶那邊實施，是典型的To B邏輯。變成云計算之后，軟件公司就開始賣服務(wù)，它更類似于To C的邏輯，因為每年都需要收費，需要更理解用戶需求。

第七個案例是汽車的電動化。

汽車的電動化是一個早熟的產(chǎn)業(yè)趨勢，電動化如果沒有政府的推動，可能需要很久很久以后才會成熟，但政府基于某些原因，需要把這個行業(yè)快速做起來，就會出現(xiàn)早熟的產(chǎn)業(yè)趨勢。

這類產(chǎn)業(yè)趨勢做的時候有一個很不利的地方，競爭格局和技術(shù)路線變化很劇烈，因為早熟嘛，很多技術(shù)都是不確定的，邊摸索邊做出來。有些企業(yè)明明競爭格局很好，市場都是它的了，可一旦它的競爭對手發(fā)明一個新的技術(shù)，立刻就完全顛覆它了。

第八個案例是汽車的智能化。

這是用新技術(shù)和新思維去改造一個規(guī)模巨大的傳統(tǒng)行業(yè)，可能這是未來很大的一個方向，因為之前的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟更多是對消費者端，但未來的互聯(lián)網(wǎng)會一個行業(yè)一個行業(yè)地改造傳統(tǒng)行業(yè)。汽車是很典型的，因為它的需求太大，所以這塊是目前的重點。

前面講的產(chǎn)業(yè)趨勢的八個特征，它是供給驅(qū)動還是需求驅(qū)動、未來的爆發(fā)點、時間的延續(xù)性、量價關(guān)系、目前處于哪個階段、對老應(yīng)用/老技術(shù)有沒有促進(jìn)作用。從這些特征中，我把半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈整個供給驅(qū)動趨勢進(jìn)行排序;

根據(jù)這些標(biāo)準(zhǔn)，我覺得制造環(huán)節(jié)是最強的，因為里面競爭格局和市場空間也最好，目前這個階段趨勢的獨一無二性和緊迫性都是最重要的，所以制造的產(chǎn)業(yè)趨勢最強烈。

這是四維圖新，也是A股上真正做研發(fā)的標(biāo)的之一。

你看四維圖新的股價基本沒有增長，因為利潤處于相當(dāng)不穩(wěn)定的狀態(tài)，大部分利潤全部投入到高精度地圖，而高精度地圖不知道什么時候能貢獻(xiàn)利潤，所以導(dǎo)致股價一直在走箱體。

它做的是高精度地圖，大家都知道。但實際上它也存在著相當(dāng)?shù)牟淮_定性，因為未來智能駕駛的趨勢有兩種，一種是用高精度地圖，還有一種是依靠車路協(xié)同進(jìn)行自動駕駛，到底是哪一種方案主導(dǎo)，有一定的不確定性，如果以傳統(tǒng)價值投資理念講自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn)，我們就很難看到它的未來到底是什么樣，并不符合價值投資理念，但它肯定是有價值的。

所以產(chǎn)業(yè)趨勢投資有它自己的方法，如果照搬消費股的價值投資理念，結(jié)果就比較糟糕。

這一點是非常重要的，近兩年兩次大科技股行情都是在成交量很高的情況下才產(chǎn)生科技股的行情，而消費股行情并不需要大成交量。沒有成交量的情況下，科技股是起不來的。

為什么流動性充足對科技股投資是很重要的事情呢？因為科技股的估值是靠想象力支持的，而在牛市中，一個股票的定價是由最樂觀的投資者創(chuàng)造的，只有流動性充足，這些樂觀的投資者才會多。這些樂觀投資者首先想的不是買那些傳統(tǒng)行業(yè)，而是新的高科技行業(yè)，他們覺得它未來的前景比較好。

今天雖然是保險、銀行、地產(chǎn)的行情，這些股票很拉指數(shù)，拉了指數(shù)之后會有更多資金進(jìn)場，資金進(jìn)場之后一旦形成流動性充足，熱點必然轉(zhuǎn)到科技股上，流動性充足不可能炒金融股，因為那些股沒有想象力，只有科技股才有想象力，所以流動性充足的情況下大家要高度重視科技股的投資。

這是產(chǎn)業(yè)趨勢投資的第二點，我們要關(guān)注流動性。

下面這兩個股票大家都熟悉，一個是東方通信。2019年的妖股，5G剛剛起來時，所有真正有5G價值的股票，包括最早出業(yè)績的設(shè)備股都沒漲，東方通信就先起來了，一下子把市場情緒帶動起來，所以漲得驚天動地。但東方通信兩波上漲之后，就一直在下降通道，未來它可能會從哪里來到哪里去。

下面的真正受益的5G設(shè)備股深南電路則相反，啟動晚，但后來是一波接一波的持續(xù)上漲。所以我們要區(qū)分產(chǎn)業(yè)趨勢的預(yù)期階段和題材股的區(qū)別。在這個階段深南電路的估值其實是很高的，很多人覺得它和東方通信一樣是被炒作，但隨著它業(yè)績兌現(xiàn)之后，估值會下降的。這就是產(chǎn)業(yè)趨勢投資的預(yù)期階段。

作為產(chǎn)業(yè)趨勢投資過程中，這個題材的大部分股票都會漲，但結(jié)果分為三種：

第一類是前期大家預(yù)期特別好，炒上云了，但最后大家發(fā)現(xiàn)它的產(chǎn)品并沒有抓住這個趨勢，無法兌現(xiàn)收入，最后就會跌下來，比如前面的東方通信。

通常我們對產(chǎn)業(yè)趨勢有誤解，認(rèn)為它是炒題材，亂炒，因為絕大部分公司都會掉下來，但產(chǎn)業(yè)趨勢對國家而言是很重要的事情，科技股永遠(yuǎn)是沙里淘金，一個產(chǎn)業(yè)趨勢上來了，1000家公司做，最后只有1家勝出，但對于國家而言，只要有一家公司勝出，國家就是贏的。

但對于參與科技股的投資者而言，我們要理性看待產(chǎn)業(yè)趨勢，大部分企業(yè)最終是沒有什么價值的，國家需要產(chǎn)業(yè)趨勢的泡沫來吸引大量的資源，但對于個人投資者而言你一定要在泡沫中認(rèn)清，真正好的公司是什么樣的。

最后我總結(jié)一下做產(chǎn)業(yè)趨勢投資的四個步驟：

我們首先要判斷這個產(chǎn)業(yè)趨勢是供給推動的機會還是需求拉動的機會，還是說它是需求驅(qū)動但存在局部瓶頸，這是其次好的，比較差的就是需求驅(qū)動的產(chǎn)業(yè)趨勢，這是判斷持續(xù)性以及彈性的重要因素。

我們在找到趨勢之后，要看這個趨勢中，有沒有競爭格局好的標(biāo)的，它的管理能力怎么樣。這也很重要，有時候我看到產(chǎn)業(yè)趨勢很好，但目前沒有企業(yè)可投。

一個產(chǎn)業(yè)趨勢并不是平滑的，不是說今天30%的進(jìn)度，明天40%的進(jìn)度。有可能今天10%，接下來幾個月一直都是10%，再過一個月突然一下從10%跳到50%，也就是邊際變化出現(xiàn)拐點，也是我們在前面的案例中講的，從需求出現(xiàn)到爆款新品到需求全面爆發(fā)，對這三個階段我們需要作出判斷，投資時點是否出現(xiàn)了。

即邊際變化何時傳導(dǎo)到產(chǎn)業(yè)鏈的公司，這也是非常重要的事情，即使下游需求出現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)鏈公司什么時候能把握住并釋放業(yè)績，這也需要時間。

從這幾點來看，產(chǎn)業(yè)趨勢的大理念跟價值投資并不違背，巴菲特說過，不想持有三年，就不要持有一分鐘。所以產(chǎn)業(yè)趨勢投資真正的意義是讓你看清楚三年的大趨勢，當(dāng)你看清楚大趨勢時再去搏中期的超額收益，也就是說在大趨勢中找近期的收益。